央行发行1200亿元3年期央票 预示回笼力度微调

5月19日下午6时，央行在其网站上公布了最新一期央票发行计划。这较往常推迟了一个多小时。公告显示，央行计划于周四招标发行1200亿元3年期央票。这一数字虽在上期1100亿元的基础上有所放大，但是与市场传言的2000-3000亿元的需求量相距甚远。

有交易员反映，央行似乎刻意压缩了三年央票的发行规模。如果情况真如这位交易员猜测的一样，那么，央行意图何在呢？

猜想一，使政策工具组合与期限结构更“合理”。

一段时期以来，由于3年央票和1年央票不同的收益率定位，以及1年央票一二级市场利率倒挂、3年央票一二级市场利率溢价的现状，导致公开市场资金需求过于集中在3年品种上，1年和3月期品种发行受阻。

公开市场“避短从长”的后果，加大了流动性回笼期限过长的风险。随着3年央票发行放量和短期限回笼工具的萎缩，5月份加权平均回笼期限陡增至28个月。据招商证券统计，03年以来公开市场回笼工具的加权平均期限为7.7个月左右，即使在07年上半年公开市场对冲力度最大的时候，加权期限也就在25个月左右。过于“倚重”3年央票的操作模式，正导致公开市场回笼期限越来越偏离历史上的合理状况。

更值得注意的是，4月初，国内经济过热风险与外部流动性冲销压力均呈现上升趋势，彼时重启3年央票以延长资金锁定期限、提高流动性回收力度存在着一定的合理性。然而，由于欧债危机等风险因素的干扰，内外部经济前景的不确定性在增加。央行需要根据经济基本面的新情况相机决策，适当保持货币供应的弹性。而在保持货币供应的“弹性”方面，1年期和3月期品种无疑比3年央票更具有优势。

从这些角度来理解，央行控制3年央票的发行规模，是为合理安排货币政策工具组合与期限结构，是重构公开市场操作模式的举措之一。

猜想二，微调流动性回收力度。

在短期工具难以放量的情况下，央行控制3年央票的发行量，直接表现为对回笼量的调节。加之5月份以来公开市场单周净回笼规模下降、短期回笼工具萎缩、连续暂停28天正回购等，不禁让部分市场人士猜测，央行是不是有意微调流动性回收力度？这一种观点的逻辑在于：

其一，4月下旬以来货币市场利率再次出现上升，1天质押式回购利率从1.3%上升到1.55%，7天期品种也从1.6%上升到1.77%。回购利率的明显上升，释放出流动性趋紧的信号。另外，超储率的下滑也反映了银行机构资金面的收缩趋势。如果央行继续大力回笼，将导致1年及以下央票、货币市场利率维稳的压力越来越大。

第二，严厉的房地产调控政策、欧洲经济复苏的曲折正在增加经济基本面的风险。高层讲话中表达出对于经济潜在风险的担忧，这使得央行政策有可能进入调控力度减弱的阶段。

因此，不能排除央行控制3年央票发行量包含有调节回笼力度的考虑。

不过，就目前而言，还难以判断回笼力度是否会出现趋势性的放松。因为，5月以来净回笼规模下降甚至出现单周净投放的背景，是5月份央行再次上调了准备金率，这直接降低了央行回收资金的压力。另外，从历史上来看，5月份央行即使净回笼，其力度也有限。

6、7月份到期资金规模已接近或超过7500亿元。特别是从6月中旬起，到期资金将连续三周超过2100亿元，央行对冲压力将显著加大，届时央行可能会重新加大回笼力度。但如果不是这样，那将是央行放松流动性回收力度的更有力的证据。（来源：中国证券报）

海外投行纷纷调低中国加息预期

一周前，市场还在为中国略显偏高的CPI数据而唏嘘不已；一周后，大家却在忙着调低对中国紧缩的预期。

考虑到欧洲债务危机等不确定性因素，最近两天，有多家海外投行重新调整对中国加息的预期。总体的基调是：加息次数会减少，启动时机会推迟。

摩根士丹利19日在一封电子邮件中称，预计中国今年最多加息一次，而且加息会发生在下半年。此前，该行预计中国将在上半年加息。

德意志银行同样对其有关中国加息的预测进行了“软化”处理。在被海外媒体引用的一份最新报告中，该行下调了其对今年中国加息次数的预期，由原来的两到三次降至仅为一次，并称政府可能会更倾向于用“行政手段而非利率工具来为经济降温”。

华尔街日报18日引述瑞信发送给客户的一份研究报告称，由于欧洲经济动荡导致二次探底担忧加剧，中国的决策者可能对采取紧缩措施更加谨慎，特别是在房地产市场交易量大幅下滑之后。

瑞信中国经济学家陶冬表示，瑞信相信，中国的加息时机已被推迟，直到全球经济前景更加明朗后再定。不过，该行仍坚持认为，中国的通胀率会在今年下半年大幅上升。

分析人士认为，近期官方开始愈加关注欧洲债务局势，从而促使外界对于紧缩政策可能松动的预期升温。

国家主席胡锦涛本周在会见德国总统克勒时表示，世界经济复苏的基础仍不牢固，各国应该继续坚持刺激经济的举措。商务部发言人则表达了欧洲债务危机可能影响全球复苏和中国出口的担忧。

事实上，欧洲的情势已令全球各国提高警戒。韩国政府19日表示，该国正密切关注欧债危机蔓延可能带来的负面影响，并称政府仍需保持当前刺激政策。IMF第一副总裁利普斯基周二则表示，希腊债务危机凸显全球经济前景仍有相当大的风险，世界经济仍然需要政策面的支持。（来源：中国证券网）